São Martinho (SMTO3): Etanol de Milho Brilha em Trimestre Misto, Mas Ação Requer Cautela
A São Martinho (SMTO3) apresentou um primeiro trimestre de safra 2026/27 com resultados mistos. Enquanto a operação agrícola mostrou recuperação, os preços e margens de produtos como o etanol de cana e o açúcar sofreram pressão. No entanto, o etanol de milho emergiu como um forte amortecedor, atraindo a atenção do mercado e dos analistas.
Apesar dos desafios, a companhia demonstra resiliência e potencial de crescimento, especialmente com a expansão da sua produção de etanol de milho. Contudo, os elevados investimentos em andamento e a volatilidade do setor mantêm os analistas em compasso de espera, recomendando cautela na análise da ação.
Neste cenário, BTG Pactual, XP e BB Investimentos mantêm uma postura neutra sobre as ações da São Martinho, reconhecendo os pontos positivos, mas aguardando uma melhora mais consistente nos resultados financeiros. Acompanhe os detalhes que moldam essa visão cautelosa.
Recuperação Agrícola e Pressão nos Preços
O primeiro trimestre da São Martinho foi marcado por uma melhora de 3,9% na moagem de cana e um avanço de 7% na produtividade agrícola, beneficiados pelas condições climáticas favoráveis. A produção de ATR também cresceu 4,3%. Contudo, a receita líquida recuou 17,6%, totalizando R$ 1,53 bilhão, impactada pela queda de 26% na receita do etanol e de 25,7% nos preços do açúcar, apesar do aumento de 14,5% no volume vendido desta commodity.
O Ebitda ajustado da companhia apresentou queda de 27,7%, atingindo R$ 582 milhões, com margem de 38,1%. Segundo o BTG Pactual, os custos, embora tenham caído cerca de 11% no CPV caixa, ficaram acima do esperado, com o custo caixa unitário recuando apenas 2%. O Ebit ajustado por tonelada de TRS foi 57% inferior à estimativa do banco.
Etanol de Milho: O Grande Destaque Positivo
Em contrapartida aos resultados do açúcar e etanol de cana, o etanol de milho se destacou positivamente. A operação de milho gerou R$ 76 milhões de Ebit, representando quase dois terços do Ebit consolidado, com uma margem de 32,5%, mais de quatro vezes superior à do negócio de cana. O custo de produção do etanol de milho foi de aproximadamente R$ 1,50 por litro, significativamente menor que os R$ 2,50 por litro do etanol de cana.
O BB Investimentos ressalta a importância crescente desta operação, que, apesar de representar cerca de 9% do ATR produzido, respondeu por R$ 82,5 milhões do EBITDA, ou 14,2% do total. A diversificação de receitas e a redução da exposição a eventos climáticos são vistos como pontos fortes.
Capex Elevado e Geração de Caixa Sob Pressão
A expansão, especialmente no etanol de milho, exige investimentos significativos. A São Martinho prevê um Capex de R$ 2,9 bilhões na safra 2026/27, impulsionando a competitividade, mas aumentando a pressão sobre o caixa no curto prazo. A dívida líquida atingiu R$ 5,2 bilhões, um aumento de 5% em um ano.
A geração operacional de caixa piorou, ficando em R$ 219 milhões, contra R$ 584 milhões no ano anterior. A XP Investimentos, no entanto, destacou uma dinâmica melhor que a esperada na queima de caixa, que ficou em R$ 248 milhões negativos, beneficiada por uma gestão de capital de giro mais favorável e menores custos.
Perspectivas para o Açúcar e Recomendações
Apesar do trimestre desafiador, os analistas veem sinais de melhora no ambiente de commodities. Os preços globais do açúcar subiram mais de 10% em agosto, impulsionados pela alta na Índia, o que pode favorecer a recuperação das margens do setor. O BB Investimentos também aponta potencial de alta para o açúcar devido aos possíveis efeitos do El Niño na produção de países como Índia e Tailândia.
No entanto, BTG Pactual, XP e BB Investimentos mantêm recomendação neutra para SMTO3. O BTG tem preço-alvo de R$ 25, a XP de R$ 14,80 e o BB de R$ 21. A visão conjunta é que, embora a São Martinho possua ativos e vantagens competitivas, a combinação de preços, margens e geração de caixa ainda precisa se mostrar mais convincente para destravar o potencial da ação.
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